开源晨会

蓝簸箕你 2025-12-08 阅读:31196 评论:0

（以下内容从开源证券《开源晨会》研报附件原文摘录）
观点精粹
总量视角
【固定收益】12月债券收益率或上行――固收专题-20251204
历史上12月债券收益率下行，一种情形是当年债券牛市的延续，另一种情形是11月收益率大幅上行之后出现12月修复。
我们认为，2025年债券收益率走势的特征是，第一2025年并非债券牛市，第二10-11月收益率下行，即与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不符，因此2025年12月，收益率或不会下行。
反而是，历史上与2025年节奏类似的2006年和2009年均出现了12月收益率上行的情况。
此外，考虑到2025年11月债市投资者或因季节性已经提前参与，意味着12月债市或缺乏增量资金，因此，我们预期2025年12月债券收益率或上行。
【金融工程】基金投顾产品11月调仓一览――基金投顾产品月报系列（24）-20251204
业绩统计：2025年11月纯债、多元配置型投顾相对较佳。
2025年11月总计有131只基金投顾发生了调仓行为，我们分别从基金、大类资产、A股行业上解析基金投顾的调仓动向。
基金调仓：国泰中证煤炭ETF联接、华安标普全球石油、摩根国际债券、广发恒生科技ETF联接、广发钱袋子等被基金投顾增配的比例最高。
行业公司
【银行】存款偏离与指标问题对当前司库策略的影响――行业深度报告-20251204
关注2026Q1同业存单配置机会。（1）信贷节奏较大概率前置，存款偏离问题或难匹配贷款强度，预计2026年上市银行Q1信贷增量占全年比例超60%；（2）高息定存集中到期，存款流失可能导致预期缺口扩大。（3）发行长期限NCD可不同程度改善多个流动性风险指标。
投资建议：（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行。
【商贸零售】医美化妆品11月月报：美丽田园收购思妍丽100%股权，双十一大促落幕美妆表现亮眼――行业点评报告-20251203
板块行情回顾
医美（选取14家上市公司）：11月个股涨幅靠前为ST苏吴（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、华东医药（+1.0%）；化妆品（选取20家上市公司）：11月个股涨幅靠前为科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷尔佳（+11.2%）。
医美：美丽田园收购思妍丽100%股权，实现“三强联合”；化妆品：双十一大促落幕，美妆表现亮眼。

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